當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)可以用兩句話來概括：第一，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，但“L型”的企穩(wěn)正在確立；第二，舊的模式依然是支撐當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要力量，有些領(lǐng)域的失衡甚至還在進(jìn)一步加劇，新的增長點(diǎn)也在出現(xiàn)。

上周二公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓許多人稍稍松了一口氣，可以心情比較輕松地過一個(gè)中秋小長假。

這不僅大大緩解了全球的擔(dān)憂，也降低了中國決策者通過進(jìn)一步放松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)的可能性。這一點(diǎn)或許是最令人欣慰的，因?yàn)樗鼤M(jìn)一步吹大本來已經(jīng)過熱的房地產(chǎn)和金融市場上的投機(jī)泡沫，并加劇產(chǎn)能過剩和高負(fù)債問題。

需求改善

8月份，中國規(guī)模以上工業(yè)增加值——這是衡量中國這個(gè)“世界工廠”的制造業(yè)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)——同比增長6.3%，增速為過去半年來最快；而衡量國內(nèi)需求的社會消費(fèi)品零售總額增長得更快，增幅高達(dá)10.6%，在7月份的10.2%基礎(chǔ)上繼續(xù)加快；與此同時(shí)，今年1—8月份，不含農(nóng)戶的固定資產(chǎn)投資較上年同期增長8.1%，與1—7月份的增速相同。

這一系列數(shù)據(jù)不僅都好于上月，也均明顯強(qiáng)于分析師們的預(yù)期。這似乎表明，上半年創(chuàng)紀(jì)錄的信貸投放和基礎(chǔ)設(shè)施投資等“穩(wěn)增長”措施取得了效果，中國經(jīng)濟(jì)在宏觀面上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)觸底企穩(wěn)，進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)減小。

相對來說，海關(guān)總署在前一周公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)更讓人眼前一亮。

8月份中國以美元計(jì)的出口總值同比下跌2.8%，但跌幅比7月份的4.4%明顯收窄；而以美元計(jì)的進(jìn)口總值則在7月份暴跌12.5%之后，已反彈至增長1.5%。需要特別指出的是，這是2014年10月以來首次出現(xiàn)月度進(jìn)口增長。

兩者也都好于預(yù)期，市場原本預(yù)計(jì)8月中國出口和進(jìn)口會分別下滑4%和5.4%。這說明，中國經(jīng)濟(jì)的外部需求正在企穩(wěn)改善，而國內(nèi)需求開始強(qiáng)勁回暖。

這一趨勢也得到了更早前公布的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）的印證。

國家統(tǒng)計(jì)局在9月初公布的8月官方PMI上升至50.4，重回50的榮枯臨界點(diǎn)上方，遠(yuǎn)高于49.8的分析師預(yù)測中值。其中大型企業(yè)PMI為51.8，上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.9，與上月持平，仍低于臨界點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.4，回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于收縮區(qū)間。此前的7月，官方制造業(yè)PMI為49.9。

不過，獨(dú)立的財(cái)新Markit中國制造業(yè)PMI指數(shù)與樂觀的官方數(shù)據(jù)有所背離。它的8月終值為50，恰好落在50的榮枯分界線上，低于7月份的50.6。表明制造業(yè)在7月短暫恢復(fù)擴(kuò)張后未能延續(xù)改善的趨勢。

通脹健康

通脹狀況呈現(xiàn)出一種尤其令人滿意的態(tài)勢，這對今后一段時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策有十分重要的意義。

8月份，中國工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）雖然下降0.8%，但降幅已收窄至2012年4月以來最小，并且已是連續(xù)第8個(gè)月上行。分析人士現(xiàn)在普遍認(rèn)為，這可能是年內(nèi)低點(diǎn)，預(yù)計(jì)接下來將繼續(xù)小幅回升，年內(nèi)有望結(jié)束長達(dá)4年度的負(fù)增長，由負(fù)轉(zhuǎn)正。這是一種健康的趨勢，表明隨著需求的回升，中國制造業(yè)的狀況正在好轉(zhuǎn)，我們或許不必對經(jīng)濟(jì)前景過于悲觀。

雖然8月PPI跌幅收窄幅度超預(yù)期與黑色金屬、煤炭等大宗商品價(jià)格回升密切相關(guān)，但綜合考慮此前公布的PMI、進(jìn)出口等一系列數(shù)據(jù)，企業(yè)微觀層面的需求改善可能仍是主要?jiǎng)恿Α?/p>

與之相比，8月，衡量實(shí)際通脹水平的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.3%，漲幅低于7月份的1.8%，也比市場預(yù)期中值低了0.4個(gè)百分點(diǎn)。這種PPI趨勢上升而CPI趨勢下降的反向走勢是難得出現(xiàn)的好現(xiàn)象，因?yàn)樗@示需求在回暖，同時(shí)又無物價(jià)上漲過快之虞。

由于CPI指數(shù)目前仍低遠(yuǎn)于政府今年3%的預(yù)定目標(biāo)，因而給貨幣政策留出了更大的空間。雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，但中國央行自去年10月以來已有近1年未有降息；自今年3月以來也有半年未下調(diào)過存款準(zhǔn)備金率。

這是因?yàn)樨泿耪呙媾R兩難境地：一方面，經(jīng)濟(jì)放緩有采取更寬松的貨幣政策的需要；但另一方面，雖然通脹壓力沒有表現(xiàn)在居民消費(fèi)品價(jià)格上漲上，但卻因產(chǎn)能過剩及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢等原因，反映為房價(jià)持續(xù)上漲和其他資產(chǎn)泡沫；此外，進(jìn)一步放松貨幣政策還有可能對本已存在顯著貶值壓力的人民幣匯率造成更大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)資本外流的惡性循環(huán)。

8月通脹數(shù)據(jù)反映出來的趨勢大大減緩了貨幣政策進(jìn)一步放松的壓力，這對經(jīng)濟(jì)宏觀面具有舉足輕重的正面價(jià)值。

三大隱憂

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)存在著三大的隱憂。

首先，從中長期來看，中國的決策者一直試圖引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)從依賴投資和出口轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費(fèi)。然而，短期內(nèi)為了穩(wěn)增長，今年中國加大了基建支出，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)“走老路”的擔(dān)心。

因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)企穩(wěn)主要是通過基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)市場迅速回升來實(shí)現(xiàn)的，這導(dǎo)致了兩個(gè)后果：

第一，產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)泡沫和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加??；數(shù)據(jù)顯示，中國銀行業(yè)全行業(yè)的利潤同比下降0.1%，而第一季度利潤同比增長6.3%，2015年增長2.4%。不過，隨著各銀行加快資產(chǎn)減記，銀行不良貸款增長有所放緩。中國商業(yè)銀行體系的不良貸款比率在6月底為1.75%，與三個(gè)月前持平，而工行的不良率從三個(gè)月前的1.66%降至1.55%。

第二，中國財(cái)政收支矛盾進(jìn)一步加大。受營改增政策性減收效應(yīng)顯現(xiàn)以及同比高基數(shù)等影響，8月份全國一般公共預(yù)算收入9894億元人民幣，同比增長下滑至1.7%；全國一般公共預(yù)算支出14，187億元，同比增幅則從上月的低點(diǎn)大幅回升至10.3%。財(cái)政部表示，未來幾月財(cái)政收入形勢仍不容樂觀，未來幾個(gè)月收支壓力增大。

其次，即便僅就投資而言，也存在著諸多不平衡。

盡管8月投資企穩(wěn)，但仍處于16年以來的低點(diǎn)，且瘋狂的房地產(chǎn)是其中的主要力量。

此外，今年前8個(gè)月，國有企業(yè)投資增長21.4%，民間投資增幅跌落至2.1%的歷史低點(diǎn)。民間投資增速的持續(xù)下滑表明，經(jīng)濟(jì)越來越呈現(xiàn)政府主導(dǎo)趨勢。

第三，從外部市場環(huán)境來看，人民幣貶值預(yù)期依然存在。

中國央行數(shù)據(jù)顯示，8月份中國外匯總儲備滑落至3.185萬億美元，創(chuàng)2011年12月以來新低，比7月份減少158.9億美元。雖說這一下降并未超出近期波動(dòng)確立的變化區(qū)間，與去年底、今年初那波令全球市場緊張不安的人民幣匯率動(dòng)蕩相比也顯得微不足道。

好在商務(wù)部近期公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1—8月外商直接投資（FDI）同比增長4.5%。其中8月FDI同比增長5.7%，呈現(xiàn)加快趨勢。顯示外資并未明顯看衰中國經(jīng)濟(jì)，而且服務(wù)業(yè)吸收外資保持增長，高技術(shù)服務(wù)業(yè)等服務(wù)領(lǐng)域增幅明顯。1—8月服務(wù)業(yè)實(shí)際使用外資同比增長10%，占總量的70.7%。其中，高技術(shù)服務(wù)業(yè)實(shí)際使用外資同比猛增98.2%。吸引外資領(lǐng)域的變化，有助于中國經(jīng)濟(jì)未來的轉(zhuǎn)型。

總的來說，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)可以用兩句話來概括：

第一，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，但“L型”的企穩(wěn)正在確立；

第二，舊的模式依然是支撐當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要力量，有些領(lǐng)域的失衡甚至還在進(jìn)一步加劇，新的增長點(diǎn)也在出現(xiàn)。

但不管怎么說，相對于上半年，趨勢正在朝積極的方向轉(zhuǎn)變，雖然力量很弱。