編者按：在國企改革大風越吹越猛下，無論是地方國企重組還是央企重組無不在加速推進，特別是央企重組的步伐近期提速明顯，表現(xiàn)在中海系、中遠系、中航系等出現(xiàn)多只個股因重組而停牌。在央企紛紛加大重組動作的同時，地方國企改革也在進一步深入中，無論是上海、廣東、江蘇等地也都從改革政策出臺步入到實操落地階段。隨著國家政策進一步推動，國企改革將成為下半年股市最大的投資風口。
國企改革不能停！
十八屆三中全會后，中國經(jīng)濟開始走上轉(zhuǎn)型之路。在“降速”的主旋律下，“換擋”成為中國經(jīng)濟的主動選擇。上至頂層設計，下到政策落地，管理層的決心和力度已可見一斑。2014年后，全面深化改革舉措漸次鋪開，助推結(jié)構性調(diào)整邁入了提質(zhì)增效的新階段。然而，適逢面臨美聯(lián)儲加息的國際大背景，中國的結(jié)構性調(diào)整并不順利。在中國經(jīng)濟不斷調(diào)適“個位數(shù)”增長的過程中，試圖以“增股市直融，去地產(chǎn)化”的實體經(jīng)濟加減法運算在國與國之間的此消彼長博弈中，已然是險象環(huán)生。
公開數(shù)據(jù)顯示，5個季度以來，數(shù)千億級別的外資離開中國，資本外流已成趨勢。雖然監(jiān)管層已在通過人事更疊和財政貨幣化修表加強對外匯口的管控，但強勢美元的預期仍繼續(xù)推動資本快速流出，特別是在中國股市發(fā)生6月大幅回撤，以及近日央行果斷主動選擇人民幣貶值后，資本外流現(xiàn)象明顯。而且，不能不考慮的是，中國啟動人民幣貶值后，受沖擊最大的東南亞國家或先行跟隨(如越南隔日即已將越南盾對美元的每日波幅區(qū)間由1%擴大到2%)，區(qū)域貨幣戰(zhàn)亦對資本層面產(chǎn)生不利。而這還是在未考慮其他市場，如會因出口導向直接被最大殃及的巴西、澳大利亞等國家的前提下。
目前來看，一系列數(shù)據(jù)已顯示，在人民幣貶值前，中國經(jīng)濟“消費、出口和投資”拉動經(jīng)濟增長的勢頭呈現(xiàn)出先行走弱已是不爭的事實。而且，人民幣貶值雖然確實可以增加出口競爭力，但在全球需求依然疲軟的現(xiàn)狀下，想立即改變出口下行的壓力并不現(xiàn)實。根據(jù)中國第二大貿(mào)易伙伴美國勞工部本周四給出的數(shù)據(jù)，美國7月進口價格指數(shù)環(huán)比進一步下跌0.9%，創(chuàng)出6個月的最大跌幅。而在2015年年初前后，美國從中國的進口價格即已開始下行。
總體來看，我國經(jīng)濟走穩(wěn)仍然需要時間，但下行的壓力和美國加息時點或有共振的風險預期，令管理層面臨必須出手新政策的抉擇。一方面，在上半年地方投資增速6成以上低于預期的前提下，通過積極財政政策促大型基建項目投資的推出已勢在必行(近日，在國家發(fā)改委繼發(fā)布六大新興產(chǎn)業(yè)重大工程包后，又推出了10個物流領域工程包)。但同時，中國制造業(yè)成本直追美國的現(xiàn)實也帶來部分產(chǎn)業(yè)資本的離境，遏制資本外流，實現(xiàn)下半年經(jīng)濟工作中對實體經(jīng)濟的推動，非常緊迫地需要證券市場賺錢效應和融資功能的恢復。所以，無論“一帶一路”走出去企業(yè)實力的增強，還是地方融資平臺壓力的消減，都仍然需要國企改革在市值管理、并購重組方面繼續(xù)發(fā)力。
國企“改革牛”再興
周初以來，國企改革頂層設計方案出臺的預期前所未有地增強，“改革牛”主線再獲關注，有消息稱，國企改革頂層設計方案已獲國務院批準。在此消息刺激下，本周二國企改革概念又起波瀾，相關個股大漲并牽引上證綜指上漲4.92%。雖然在多空消息面、政策面的交織下，目前指數(shù)在階段底部區(qū)域仍有反復震蕩的預期，但國企改革主題貫穿下半年已然成為市場的共識。這其中，既有國家對出海產(chǎn)業(yè)先“修身”后出行的需要，也有反腐大走勢下混改的必然要求。
去年以來，由于國家出海政策推行屢有遇阻，管理層痛定思痛，放慢走出去的步伐，先行以內(nèi)部整合促內(nèi)生動力和全球競爭實力增強的動作不斷。先是高鐵南北車合并的成功，而后轉(zhuǎn)至核電，現(xiàn)在，中海、中遠系多家個股又集體性停牌，這令市場對航運板塊大力度整合的預期空前強化。而且，人民幣貶值開啟后，又將加速石油和其他大宗商品價格的下行，有色、煤炭、鋼鐵、電力等領域的去產(chǎn)能重組會面臨更大的壓力。此前，工信部已就去產(chǎn)能領域的整合發(fā)聲不斷，武鋼更已明確表態(tài)在等待鋼鐵并購政策。所以，預期去產(chǎn)能的浪潮將會席卷多個產(chǎn)能過剩行業(yè)，資產(chǎn)拆分重組并購后，未來有望產(chǎn)生能源行業(yè)的多個混業(yè)“巨無霸”。
目前來看，在央企發(fā)布試點的第一批名單中，已有改革方案且前期有密集停牌的企業(yè)，股價已有大幅表現(xiàn)。特別是中糧集團旗下公司，雖然股市從6月中旬至今仍有超過20%的跌幅，但中糧系多數(shù)個股股價已再次無限接近大盤在5000點上方時的高點，中糧生化甚至已在該高點之上運行。同樣強勢的還有洛陽玻璃(中國建材旗下上市公司)、際華集團(新興際華旗下上市公司)。其中，際華系一個大幅走強，一個長期停牌(新興鑄管)，該集團在較少資本整合平臺的背景下，未來改革應已是箭在弦上。
“混改牛”專注央企治理
除了出海大方略的要求，國企改革特別是央企改革中有關混改模式的頂層設計方案，也使混改成為了主流反腐進程中有效防止國企利益輸送的利器。去年7月，國資委在中國建材集團、國藥集團兩家央企正式啟動了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點。國資委表示，這是深化國有企業(yè)改革的“重頭戲”。通過混改和公司治理的強化，可以從國家層面實現(xiàn)稀缺資源的有效配置。
雖然事實上混合所有制的改革在國企包括央企中已經(jīng)進行了20多年，但是，一直到十八屆三中全會，“混改”才被真正提升到了一個全新的高度——即明確“混改”為我國基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式，并被賦予了全新的內(nèi)涵。在三中全會上，習近平總書記強調(diào)，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，是新形勢下堅持公有制主體地位，增強國有經(jīng)濟活力、控制力、影響力的一個有效途徑和必然選擇。
新一輪混改的大幕就此正式拉開。在這一機制設計上，既可通過透明化的激勵約束提高企業(yè)管理者對企業(yè)長遠發(fā)展的關注，也可通過引入員工持股來增加員工的話語權和監(jiān)督權，或通過國有資本與民營資本的有機融合，以達到真正提高企業(yè)活力和創(chuàng)新力的目的。從目前來看，央企混改已向各行業(yè)滲透，而以中行、交行為先行的國有商業(yè)銀行混改首先成為了市場關注的焦點。在操作層面上，交通銀行董事長牛錫明表示，聚焦完善公司治理機制，是此次考慮混改的重點。與交行類似，尚在研究階段的建行董事長王洪章也表達了會圍繞公司治理、法人治理特別是股權結(jié)構方面展開深化改革的方向。不過，該行目前還未出臺混改的具體方案。就長期而言，大型國有銀行將會為戰(zhàn)略投資者帶來箱體式波動的價差收益和穩(wěn)定的紅利所得，不過對于個人投資者而言，雖然目前股價已在箱體區(qū)間，但階段性操作中上行空間卻不宜預期過高。
央企改革列隊“候風”
波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)是國際貿(mào)易和國際經(jīng)濟的領先指標之一，目前該指數(shù)趨勢性向上，油價的持續(xù)走低給進入密集停牌期的航運系個股帶來了“改革春天”般的亢奮。除了航運股，本周初中航系也出現(xiàn)3只個股同時因籌劃重大事項或有重大事項停牌(中航飛機、中航機電、中航電子)事件，再加此前已停牌的中航資本，中航系目前停牌家數(shù)已達到4家。預計中航系軍工資產(chǎn)改制整合或面臨加速。
在中航系央企集團旗下的軍工上市企業(yè)中，包括中航飛機(轟炸機、運輸機)、中航電子(航空電子系統(tǒng))、航空動力(航空發(fā)動機、燃氣輪機)、哈飛股份(直升機)、成飛集成(殲擊機、空空導彈)、中航精機(機載設備)、南通科技(航空材料、測試、信息化等)、中國衛(wèi)星(載人飛船、衛(wèi)星)等在內(nèi)，依托中航工業(yè)601-648科研院所及其他院所的資源而擁有大量優(yōu)質(zhì)的軍工資產(chǎn)。所以，與以前多有述及的中電科集團類似，相關科研院所的改制是未來的必行之策。同樣的還有主導航天事業(yè)的航天科技集團，旗下多至8個的研究院及14家專業(yè)公司，以及“神舟”、“長征”等航天大品牌及大量自主知識產(chǎn)權，都令其有望在混改、整合后強化國內(nèi)的壟斷地位。
在航天航空、航運外，前期一度換帥后沉寂的南北船(中國船舶、中船防務、廣船國際、中國重工等)，也切勿置之不理，在并購重組和混改的大趨勢下，隨著大盤指數(shù)筑底的完成和底部的再次抬升，央企改革也會如星星之火般漸次形成燎原之勢。與軍改、電改、氣改、油改、醫(yī)改等有關的十數(shù)家“候選”集團旗下上市公司將會獲得資金的更多關注。
當然，有色行業(yè)央企重組也在逐步推進中，從有色行業(yè)央企整合重組的邏輯看，最可能存在央企整合機會主要集中在五礦集團和中冶集團、中鋁公司和中色集團之間。通過相似的業(yè)務合并同類項，或通過整合擇機注入上市公司的方式來提高央企資產(chǎn)證券化率。
地方將迎首批國改方案及名單
除了央企改革漸成以點到面之勢外，地方國企方案也面臨進一步的密集出爐。根據(jù)公開消息，由于上半年地方平臺投資增速6成以上未實現(xiàn)預期(預算為2.6萬億，實際為1.4萬億)，故三季度后發(fā)行新的地方債、推出新的萬億地方債置換方案等均有望成行。對于地方政府而言，通過依托大型基建項目的發(fā)債、與PPP平臺的合作等方式，可以在資本市場的運作中逐步降低地方融資平臺的壓力。
勿庸置疑，資本市場是本輪國企改革特別是地方國企改革的重要運作平臺。除了前面提到的旨在提升海外市場競爭力的中字頭企業(yè)的并購外，市場資深人士認為，強勢地方國企間的收購或地方企業(yè)與民企的產(chǎn)融并轉(zhuǎn)也是未來的重要投資方向。本周四，上海國企外高橋的公告即與此類國改方向有關。根據(jù)外高橋發(fā)布的公告，公司將更名并收購控股股東上海外高橋(集團)有限公司部分資產(chǎn)，以及受集團委托管理多項非上市公司資產(chǎn)等。
除了外高橋外，上海的浦東新區(qū)也表示將于近日推進國資國企改革，并宣布該區(qū)首批國資改革企業(yè)名單及改革方案。作為位列前三的地方債還款壓力較大的市(市)，通過合并、混改、員工持股、科研院所改制重組等資本運作推升更多企業(yè)上市融資也是難以跨越的選擇之一。如在上海推進科創(chuàng)中心建設的背景中推出的新一輪國改第一單上海儀電，就涉及產(chǎn)業(yè)資本與科研院所的聯(lián)合重組。而這種模式，通過產(chǎn)業(yè)與技術的互補，即可實現(xiàn)國有企業(yè)集團核心競爭力有效增強。
此外，與上海有著同樣困境的還有廣東、江蘇，而上半年投資增速遠低于預期的新疆(預期21%，實際10.3%)、甘肅(預期20%，實際6%)、陜西(預期20%，實際6%)等“一帶一路”上的節(jié)點省市，也同樣存在下半年重啟新一輪國企改革的沖動。對此，分析師認為，部分省市推出頂層設計方案和名單即是明確的風向標，在這些地方省市中，加速資本平臺的運作值得期待。而有關城投類、城建類、基建類上市公司，特別是集團中較少上市平臺的公司市場預期會明顯增強。
