7月財新中國制造業(yè)PMI錄得50.6，較6月大幅上漲2.0，自2015年2月以來首次進入擴張區(qū)間。制造業(yè)顯著反彈，中國經(jīng)濟企穩(wěn)跡象初現(xiàn)端倪，或與三季度財政政策逐漸落地有關(guān)。

分項數(shù)據(jù)大多表現(xiàn)強勢

從分項數(shù)據(jù)來看，財新中國制造業(yè)PMI的幾乎全部分項數(shù)據(jù)均表現(xiàn)強勢，一掃6月的頹勢。其中，產(chǎn)出指數(shù)是拉動整體PMI走強的主要力量，不僅時隔4個月再次進入擴張區(qū)間，且創(chuàng)下2014年7月以來最高。增產(chǎn)的廠商普遍表示，銷售改善和新產(chǎn)品的問世是產(chǎn)出增長的原因。新訂單指數(shù)時隔3個月重新回到擴張區(qū)間，并達到2015年2月以來最高增速。新出口訂單指數(shù)有所回暖，但依然位于收縮區(qū)間，所以新訂單指數(shù)的上漲主要反映了內(nèi)需的改善。新出口訂單已經(jīng)連續(xù)第八個月收縮，6月中國出口同比繼續(xù)下跌，對主要貿(mào)易伙伴的出口幾乎全面下跌，僅對金磚國家出口維持0.3%的正增速，對其他國家的出口均為負值。7月貿(mào)易情況可能更能反映英國退歐公投的影響，雖然高頻數(shù)據(jù)顯示，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟情況并未遭到明顯沖擊，但外需依然不樂觀。8月新出口訂單指數(shù)或難進入擴張區(qū)間。

就業(yè)指數(shù)略有上漲，但依然處于收縮區(qū)間。與此同時，積壓工作指數(shù)連續(xù)第5個月擴張，并創(chuàng)下2011年3月以來最高值。受訪廠商表示，積壓工作的增加是因為新訂單增加過快以及人手不足。在人手不足的情況下，7月當月就業(yè)指數(shù)依然在收縮，表明廠商短期可能仍在觀望經(jīng)濟是否真正企穩(wěn)，若經(jīng)濟連續(xù)數(shù)月復(fù)蘇，就業(yè)指數(shù)也有望再次擴張。就業(yè)指數(shù)的收縮也反映了廠商仍在控制成本，7月投入價格指數(shù)創(chuàng)下今年4月以來最大增幅，而6月該指數(shù)還處于收縮區(qū)間。廠商表示，7月原料價格上漲導(dǎo)致成本提高。不出意外的是，7月的出廠價格指數(shù)也大幅上漲，這是原材料價格上漲的傳導(dǎo)效應(yīng)。7月中國南方出現(xiàn)了罕見的洪澇災(zāi)害，對糧食、蔬菜、禽畜類生產(chǎn)影響較大，或間接推動了原材料價格的上行。但洪澇災(zāi)害影響有限，以往的洪澇對CPI影響較大的年份均伴隨著“南澇北旱”，但今年洪澇對糧食的影響很快消退，北方也沒有明顯干旱的跡象，預(yù)計后期原材料價格或?qū)⑾滦校⒗瓌油度牒彤a(chǎn)出價格指數(shù)下行。

7月產(chǎn)成品庫存指數(shù)回到擴張區(qū)間，上次廠商庫存擴張還是今年1月。采購庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)都處于擴張區(qū)間，均為數(shù)月以來首次增長。1-6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速再創(chuàng)歷史新低，累計同比增速再降0.8個百分點，至-1.9%；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進一步降至14.4天，同比減少0.6天。工業(yè)企業(yè)在利潤企穩(wěn)的情況下仍在加速去庫存。原因在于，一是本輪工業(yè)企業(yè)利潤回升的幅度較小，二是企業(yè)家對經(jīng)濟前景普遍信心不足。7月庫存增速有望較6月好轉(zhuǎn)。

庫存增加的同時，7月采購數(shù)量指數(shù)也出現(xiàn)增長，3月以來首次處于擴張區(qū)間，且創(chuàng)下2014年7月以來最高水平。采購增加主要由于銷售改善，這也給供應(yīng)商帶來了壓力。7月供應(yīng)商供貨時間再次放緩，因新訂單任務(wù)較重。

統(tǒng)計局PMI再回收縮區(qū)間

國家統(tǒng)計局公布的7月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.9%，較6月下跌0.1個百分點，時隔5個月再次回到收縮區(qū)間；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.9%，上漲0.2個百分點。財新制造業(yè)PMI大幅上漲而統(tǒng)計局制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，二者的背離主要原因可能在于統(tǒng)計樣本的不同。

統(tǒng)計局的樣本企業(yè)包含了更多大中型企業(yè)，7月大型企業(yè)的PMI依然處于枯榮線以上，且較上月繼續(xù)回升。拉低統(tǒng)計局PMI的是中小型企業(yè)。具體來看，大型企業(yè)PMI為51.2%，比上月上升0.2個百分點，持續(xù)高于臨界點；中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和46.9%，比上月下降0.2和0.5個百分點，連續(xù)兩個月回落，均低于臨界點。統(tǒng)計局中小企業(yè)的PMI與財新PMI也出現(xiàn)背離，也反映出二者調(diào)查樣本差異較大。一方面，統(tǒng)計局PMI的樣本企業(yè)在全國范圍內(nèi)分布更為平均，財新PMI的樣本企業(yè)可能更集中于東部地區(qū)。另一方面，統(tǒng)計局PMI樣本企業(yè)的行業(yè)分布可能更為全面，尤其是重工業(yè)比重相對較高，而財新PMI樣本企業(yè)的行業(yè)分布可能更集中于輕工業(yè)。

從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、供應(yīng)商配送時間指數(shù)高于臨界點，從業(yè)人員指數(shù)和原材料庫存指數(shù)低于臨界點。

財政政策地位更凸顯

7月財新中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)超出了我們預(yù)期，統(tǒng)計局制造業(yè)PMI雖然下滑，也依然位于枯榮線附近。雖然我們一直認為在二季度經(jīng)濟表現(xiàn)不佳的情況下，政府會加大財政刺激，但并沒有想到反彈會來得這么快。我們從6月的調(diào)查情況也了解到，很多基建項目都已經(jīng)審批完畢等待落地，7月經(jīng)濟反彈跟財政刺激加碼有直接關(guān)系，政策效果已經(jīng)初現(xiàn)端倪。但一個月的反彈并不能證明經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)，下行的壓力仍存，下半年財政和貨幣政策的支撐不能松懈。

在上周召開的中共中央召開政治局會議上，下半年經(jīng)濟工作的基調(diào)已經(jīng)確定。會議除了明晰“三去一降一補”的實施重點，還將財政政策放到更重要的位置。這也預(yù)示著下半年財政政策將在撬動民間投資和繼續(xù)加碼基建方面發(fā)揮更大作用，以期穩(wěn)定總需求。而貨幣政策將更加強調(diào)信貸投放的“穩(wěn)健”，仍以配合財政發(fā)力為主，注重引導(dǎo)資金“避虛入實”。