導(dǎo)語(yǔ)：三季度GDP增速6.9%，是經(jīng)濟(jì)調(diào)整的客觀反映，低于政府心理防線。為確保中期增長(zhǎng)穩(wěn)定，也為了完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府有可能在近期加大刺激力度。手段包括：貨幣政策需要非常規(guī)手段；財(cái)政貨幣化不可避免；挖掘消費(fèi)潛力，降稅仍有空間；增加政府投資。
三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，GDP增速6.9%，創(chuàng)金融危機(jī)后新低，雖然高于市場(chǎng)6.8%預(yù)期，但低于政府心理防線7%。這是經(jīng)濟(jì)調(diào)整的客觀反映，也體現(xiàn)了數(shù)字的相對(duì)客觀性。
從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)后，投資和出口增速下降，是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降的主要原因，其中固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資都出現(xiàn)增速下降現(xiàn)象。前三季度，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）394531億元，同比名義增長(zhǎng)10.3%，實(shí)際增長(zhǎng)12.0%，增速比上半年回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。1-9月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積15890萬(wàn)平方米，同比下降33.8%，降幅擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款4916億元，下降27.5%，降幅擴(kuò)大2.9個(gè)百分點(diǎn)，表明房地產(chǎn)調(diào)整趨勢(shì)未變。前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)6.2%，增速比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。三季度出口增長(zhǎng)-6.8%，降幅比二季度擴(kuò)大了4.6個(gè)百分點(diǎn)，在三駕馬車中，出口下行壓力加大。
主要數(shù)據(jù)繼續(xù)下降，顯示三季度宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底。不過(guò)，9月數(shù)據(jù)也出現(xiàn)新的變化，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)0.68%，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.38%，顯示刺激政策見到效果。
消費(fèi)同比名義增長(zhǎng)10.5%，實(shí)際增長(zhǎng)10.5%，增速比上半年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)定，體現(xiàn)了兩面性。正面看是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善的結(jié)果；負(fù)面看，則是因?yàn)橥顿Y與出口無(wú)力，消費(fèi)才突出的。消費(fèi)占比增長(zhǎng)，并非消費(fèi)主動(dòng)增長(zhǎng)的結(jié)果，從假期里國(guó)民赴境外瘋狂購(gòu)物看，消費(fèi)仍存在促進(jìn)空間。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率破7，并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)就要硬著陸，這實(shí)際是經(jīng)濟(jì)調(diào)整的真實(shí)反映，而二季度維持7%的數(shù)據(jù)實(shí)際存在水分。市場(chǎng)與政府之所以糾結(jié)于7%，除了對(duì)就業(yè)擔(dān)心外，更主要的是政治考慮。由于中共十八大制定了經(jīng)濟(jì)總量翻番目標(biāo)，這需要在后五年，要最低維持6.7%以上的增速才能完成政治任務(wù)。外界期待的“十三五規(guī)劃”尚未公布，五年的目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增速也沒有最終確定。從決策習(xí)慣看，政府一定要打出提前量，因而“十三五”目標(biāo)增速不會(huì)低于6.8%。同時(shí)，為確保中期增長(zhǎng)穩(wěn)定，也為了完成當(dāng)年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府有可能在近期加大刺激力度。
政府如何強(qiáng)化宏觀調(diào)控呢？
首先，貨幣政策需要非常規(guī)手段。
盡管學(xué)界普遍認(rèn)為貨幣政策無(wú)法解決結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，但貨幣政策的確具有逆周期調(diào)節(jié)作用。降準(zhǔn)和降息是傳統(tǒng)貨幣政策工具，近期也會(huì)繼續(xù)使用。降準(zhǔn)是中性的，實(shí)際是起到對(duì)沖外匯占款減少作用。如果要強(qiáng)化市場(chǎng)調(diào)控信號(hào)，一次性降準(zhǔn)幅度應(yīng)該達(dá)到3%以上，而不能再小幅快走。降息可以直接降低融資成本，有利于企業(yè)減負(fù)，如果配套信貸政策，確保不斷貸、不抽貸，則可以穩(wěn)定企業(yè)運(yùn)行。
貨幣政策仍給人想象空間，因?yàn)榻禍?zhǔn)降息都是傳統(tǒng)工具，央行也是有規(guī)律使用，整體上貨幣供給增幅是合理的，這實(shí)際為更大規(guī)模貨幣刺激預(yù)留了空間。如果需要，央行可以采用非常規(guī)貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，即使用中國(guó)式QE，包括加快信貸資產(chǎn)證券化，然后央行直接購(gòu)買證券等。此前的銀行貸款可以抵押再貸款政策，雖然也起到擴(kuò)大貨幣供給作用，但在銀行惜貸，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)慎貸背景下，實(shí)際難以起到刺激作用。而非常規(guī)貨幣政策的特點(diǎn)在于，通過(guò)改變市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期來(lái)刺激居民消費(fèi)和企業(yè)融資，從而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)作用。
如果貨幣政策要成為刺激工具，只能是使用非常規(guī)貨幣政策工具。當(dāng)然，這種做法也具有后遺癥，很可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格再度膨脹，并為未來(lái)出現(xiàn)中國(guó)式次貸危機(jī)埋下禍根。
其次，財(cái)政貨幣化不可避免。
強(qiáng)化財(cái)政政策是普遍看法，現(xiàn)在財(cái)政問題是捉襟見肘，主要是收入增速下降，甚至負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)計(jì)劃財(cái)政赤字額度有限，無(wú)法增發(fā)國(guó)債。
即便如此，財(cái)政政策仍應(yīng)有所作為，包括繼續(xù)減稅、提出增發(fā)國(guó)債議案、推動(dòng)PPP等。在目前條件下，財(cái)政政策貨幣化趨勢(shì)明顯。政府最順手工具可能是使用政策性銀行來(lái)增加政府投資，即通過(guò)央行向政策性銀行發(fā)放抵押支持貸款PSL，來(lái)起到政府投資資本金作用。國(guó)務(wù)院發(fā)出的另一個(gè)信號(hào)是，啟動(dòng)保險(xiǎn)資金來(lái)投資政府項(xiàng)目，既解決資金不足問題，也為保險(xiǎn)資金提供穩(wěn)定收益的投資標(biāo)的。
當(dāng)然，為鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，政府還會(huì)利用引導(dǎo)基金來(lái)支持民間投資，不過(guò)創(chuàng)業(yè)成功概率低，引導(dǎo)基金如何避免尋租也是問題，因而其效果有限。
三，刺激消費(fèi)手段有限，但降稅仍有空間。
消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)定，但消費(fèi)潛力仍有待挖掘。除了社保體系亟待調(diào)整外，將境外消費(fèi)引導(dǎo)到境內(nèi)消費(fèi)，是刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)的重要手段。政府可以通過(guò)大幅降低關(guān)稅辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)消費(fèi)目的，比如利用自貿(mào)區(qū)平臺(tái)，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)置免稅商店，鼓勵(lì)居民到自貿(mào)區(qū)購(gòu)買進(jìn)口產(chǎn)品。甚至于政府考慮應(yīng)對(duì)TPP等挑戰(zhàn)，逐步實(shí)行境內(nèi)全方位進(jìn)口產(chǎn)品降稅政策，達(dá)到既刺激消費(fèi)，也刺激國(guó)內(nèi)產(chǎn)品升級(jí)換代。當(dāng)然，降稅涉及各部門福利調(diào)整，要慎重使用，但通過(guò)在西部地區(qū)增加自貿(mào)區(qū)，在境內(nèi)自貿(mào)區(qū)實(shí)行減免稅政策，則可以達(dá)到刺激消費(fèi)作用。
四，出口增長(zhǎng)被動(dòng)，不能寄予過(guò)高希望。
此前世界銀行國(guó)際貨幣基金組織調(diào)低了世界經(jīng)濟(jì)增速，這預(yù)示全球貿(mào)易增長(zhǎng)依然保持較低增速，再加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)波動(dòng)，中國(guó)期望外需刺激出口的可能性不大。再加上人民幣近期無(wú)法持續(xù)貶值，因而出口競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)法提高。圣誕節(jié)訂單已經(jīng)基本完成，因而未來(lái)兩個(gè)月的出口難有大的起色。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡，政策選擇要二者兼顧，不過(guò)考慮到結(jié)構(gòu)調(diào)整具有長(zhǎng)期性，新興產(chǎn)業(yè)尚無(wú)法在短期內(nèi)代替?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)增長(zhǎng)，因而短期政策仍會(huì)偏向穩(wěn)定傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而最直接手段就是增加政府投資。四季度，投資或出現(xiàn)增長(zhǎng)局面。
