受基數(shù)效應(yīng)、6月“沖高”等因素影響，7月貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模均驟降，大幅低于預(yù)期，這也給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的市場(chǎng)預(yù)期潑了一盆冷水。

8月13日，央行發(fā)布的2014年7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元。7月社會(huì)融資規(guī)模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬(wàn)億元和5460億元。報(bào)告顯示，1-7月，社會(huì)融資規(guī)模為10.81萬(wàn)億元，比去年同期少1577億元，人民幣貸款增加6.13萬(wàn)億元，比去年同期多增3445億元。

可以看到，7月新增人民幣信貸自6月1.08萬(wàn)億元的高點(diǎn)回落至3852億元，明顯低于市場(chǎng)7500億元左右的預(yù)期。此外，M2同比增速由6月14.7%明顯降至13.5%，也低于市場(chǎng)的14.3%的預(yù)期均值；M1增速由上月8.9%放緩至6.7%。

對(duì)此，央行負(fù)責(zé)人的解讀是，6月份新增貸款大幅沖高至1.08萬(wàn)億元，7月份的季節(jié)性回落較去年更為明顯。而由于處于“三期疊加”（即增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期）和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一定下行壓力以及房地產(chǎn)市場(chǎng)正在調(diào)整的背景下，有效貸款需求沒有過(guò)去那么旺盛，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求下降。與此同時(shí)，商業(yè)銀行因?yàn)榇婵盍魇Ш惋L(fēng)控的考慮而放貸意愿下降。

“貨幣信貸的低增長(zhǎng)顯示‘定向放松’已遇到瓶頸。”光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示。他對(duì)《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者分析道：“實(shí)體經(jīng)濟(jì)其實(shí)不是沒有融資需求，7月，投資資金來(lái)源增長(zhǎng)下滑至11.3%，低于同期投資增速超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，資金需求的大戶（如地產(chǎn)）卻因?yàn)椴辉诙ㄏ虻姆秶畠?nèi)，獲取融資很困難。而定向支持的小微企業(yè)等項(xiàng)目，體量卻又太小。這讓金融體系的流動(dòng)性投放與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求再次明顯脫節(jié)。”

而對(duì)于社會(huì)融資規(guī)模的驟降，民生證券研究院副院長(zhǎng)、首席宏觀研究員管清友對(duì)《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者分析指出：“7月份社會(huì)融資規(guī)模僅增2731億元，表內(nèi)、表外融資規(guī)模均大幅弱于歷史均值。表外融資中的未貼現(xiàn)承兌匯票大幅下降拖累社融，主因是在房地產(chǎn)下行且基建投資托底力度減弱的背景下，符合金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控要求的企業(yè)數(shù)量減少，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的承兌匯票的接受更為審慎所致。”

“基建、地產(chǎn)和制造業(yè)三大類投資增速都有所下滑。”徐高指出，7月單月固定資產(chǎn)投資增速自6月17.5%回落至15.6%，跌幅明顯超出我們預(yù)期。更讓人擔(dān)心的是，投資資金來(lái)源的增長(zhǎng)也明顯減慢，與投資增速繼續(xù)形成較大缺口。這一點(diǎn)在地產(chǎn)投資上表現(xiàn)得尤為明顯。“在這樣的融資約束下，對(duì)投資未來(lái)的走勢(shì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。”

事實(shí)上，資金瓶頸將繼續(xù)制約投資額增長(zhǎng)，而投資又是未來(lái)經(jīng)濟(jì)保持增速維穩(wěn)的重要引擎，從這個(gè)意義上說(shuō)，為穩(wěn)增長(zhǎng)未來(lái)政策或?qū)⑦M(jìn)一步寬松。

徐高就指出，預(yù)計(jì)政府為了保證經(jīng)濟(jì)增速的穩(wěn)健，在未來(lái)一段時(shí)間將繼續(xù)通過(guò)刺激政策支撐投資，貨幣政策還會(huì)進(jìn)一步放松（下調(diào)14或28天正回購(gòu)利率會(huì)是一種放松的可能），地產(chǎn)限購(gòu)放松也將持續(xù)推進(jìn)。

“從7月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生下滑動(dòng)力猶存，未來(lái)房地產(chǎn)投資仍有下行空間，外需改善亦難有增量，經(jīng)濟(jì)高度依賴政策托底（基建為主）。只要政策寬松力度減弱，基建投資就無(wú)法抵補(bǔ)房地產(chǎn)和制造業(yè)投資下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求就會(huì)顯著下降，金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之到來(lái)。”管清友表示，當(dāng)然，約束無(wú)效投資和讓部分無(wú)效率的存量出清是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的唯一出路。但是，如果考慮到底線思維，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)又高度依賴基建托底，那么，未來(lái)政策收緊或受掣肘，整體政策基調(diào)仍將維持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。