去年和黃意圖分拆百佳上市而引發(fā)李嘉誠撤資猜疑，期後還熱炒過分拆零售旗艦屈臣氏，但至今唯一可成功上市的只有由電能實(shí)業(yè)拆出的港燈電力投資。港燈今日首次掛牌，不過全日都無奈「潛水」，未能觸及5.45元(港元?下同)的發(fā)行價(jià)，最高只見5.42元，收市則報(bào)5.34元，較發(fā)行價(jià)低2.01%。單計(jì)首日表現(xiàn)，港燈已令斥資86.66億元認(rèn)購15.9億股的國家電網(wǎng)虧蝕約1.75億元。

主席霍建寧稱高派息可挺股價(jià)

股價(jià)亮相未獲開門紅，電能主席霍建寧卻仍力挺，「只股票好好，有7厘幾息。好多人炒賣，相信之後就會穩(wěn)定，對公司有信心」。按其說法，股份息率理想，捱過炒賣打壓，有信心其後會逐步穩(wěn)定。

但市場人士卻持不同意見，敦沛證券副總裁李偉杰認(rèn)為，港燈首日上市沽壓沉重，不宜心急入手。參考早前同由李嘉誠旗下分拆出的匯賢產(chǎn)業(yè)信托(87001-HK)走勢，還是應(yīng)該等港燈跌定後再入場撈貨，大致或在5元以下會顯現(xiàn)吸引力。

回顧港燈招股歷程，可謂「雷聲大，雨點(diǎn)小」，最初市傳集資額達(dá)440億元，實(shí)際招股時(shí)以下限價(jià)訂價(jià)，集資額僅得235億元，公開招股只有 逾6倍超額認(rèn)購。善於避重就輕的霍建寧強(qiáng)調(diào)港燈集資規(guī)模相當(dāng)可觀(very big)，同樣國際配售方面，他指反應(yīng)亦「好好」。

港燈股價(jià)不獲市場認(rèn)可自然是事出有因。按照其招股價(jià)5.45元計(jì)算，港燈的2014年年化股息收益率為7.24%，以今日(29日)收市價(jià)計(jì)算，更升至7.39%。然而，港燈上市後將失去電能的免息貸款，加上利潤管制協(xié)議局限電費(fèi)加幅，持續(xù)派發(fā)高息的能力備受質(zhì)疑。對於逾7厘的息率水平可以維持多久，霍建寧只是表示，「息率理想，希望股東鍾意?！?/p>

另外，港燈的負(fù)債情況也令市場戒心重重。招股書披露，為籌備重組及收購事項(xiàng)，港燈上市前已貸款融資約370億元，令公司預(yù)期未償還借貸總額達(dá) 483億元，凈負(fù)債凈資產(chǎn)比率高達(dá)98.4%。其中，公司須要在上市後第5個(gè)營業(yè)日或之前償還283億元，包括約186億元來自電能的多項(xiàng)貸款及墊款。對 於港燈的負(fù)債問題，他回應(yīng)公司獲標(biāo)普的「A-」評級，已經(jīng)以定息貸款取代電能的免息貸款。

事實(shí)上，港燈上市後財(cái)政將獨(dú)立於電能，公司計(jì)劃以銀行計(jì)息貸款取代現(xiàn)來自電能的免息公司間貸款，預(yù)計(jì)的利息開支相對過往年度將會大幅增加，港元息率為香港銀行同業(yè)拆息(HIBOR)加0.8%。

港燈的招股書披露公司之利息敏感度，預(yù)計(jì)上市日至2014年12月31日，若利率增加1%，公司的溢利將會減少3.68億元，相等於2013年預(yù)期溢利51.8億元的7.1%，以及2014年預(yù)期溢利27.66億元的13.3%。

利潤管制協(xié)議制約盈利增長空間

更 令人憂心的是，港燈受制於利潤管制協(xié)議，加上公司專注香港發(fā)業(yè)務(wù)，缺乏收購空間，令未來發(fā)展只能原地踏步。根據(jù)港燈的招股書所列，公司2010年 ﹑2011年及2012年的售電量分別為10,933百萬千瓦時(shí)﹑10,897百萬千瓦時(shí)及11,036百萬千瓦時(shí)，高低波幅只有不足1.3%。利潤管制協(xié)議更尤如「緊箍咒」，限定每年的準(zhǔn)許利潤，間接規(guī)管可以向客戶收取的電費(fèi)。港燈現(xiàn)時(shí)的管制協(xié)議於2008年訂立，為期10年，政府可選擇再續(xù)期5年至 2023年，規(guī)定每年的準(zhǔn)許利潤不可多於的固定資產(chǎn)平均凈值總額的9.99%，加上可再生能源固定資產(chǎn)平均凈值總額的11%之總和。按照招股書所列，港燈 2010年﹑2011年及2012的準(zhǔn)許利潤分別為48.1億元﹑47.78億元及48.24億元。早前，港燈亦承諾未來5年不會增加基本電費(fèi)，令電費(fèi)未來可能跑輸通脹。

記者狂問負(fù)面問題，霍建寧提醒大家公司有優(yōu)點(diǎn)。他為港燈所做的兩件事感到驕傲，第一是去年港燈為本港發(fā)電的穩(wěn)定率高達(dá) 99.999%，相當(dāng)於一年365天，只有1分鐘的供電略有延誤。他談得眉飛色舞：「香港有很多高樓大廈，一旦斷電就會令升降機(jī)停頓?！妒澜缃?jīng)濟(jì)論壇》更 選出香港的供電穩(wěn)定為世界第一?！怪领叮诙钏湴恋氖?，是港燈至2018年都會維持電價(jià)穩(wěn)定，收費(fèi)不會變動。